什么叫做逆周期因子_什么是逆周期因子?如何影响人民币汇率?

发布时间：2017-08-19 点击：

　　365财经网(www.hsh365.cn)08月27日讯

　　8月24日晚间，中国外汇交易中心官方确认了人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”的消息。官网发文称，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。那什么是逆周期因子?如何影响人民币汇率呢?笔者就来解释一下。

　　逆周期因子是什么呢?在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。

　　揭开“逆周期因子”的面纱：究竟是如何影响人民币汇率

　　对于人民币定价机制的“三因素”模型，业界引发一个疑问：汇率回升多大程度上是前面两个因素所造成?还是很大程度是央行加大外汇干预力度，强行改变外汇市场供求状况所带来的影响?

　　去年八月，中国人民银行发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》中，首次披露了人民币中间价形成机制中“逆周期因子”的计算方法，并表示“逆周期因子”计算过程中涉及的全部数据，或取自市场公开信息，或由各报价行自行决定，不受第三方干预。

　　报告表示，在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。

　　由此，逆周期因子的神秘面纱得以被略微揭开。不过，“逆周期因子”本身是一个公式，包含一些因子，但是因子具体指哪些指标，官方并没有向市场明确。

　　分析普遍认为，对比新旧公式，当前的央行系数设置下，逆周期调节因子会削弱上日16：30收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击。换而言之，逆周期因子的调节重点，就在于对冲掉中间价三因子定价模型中收盘价环节的持续贬值压力。

　　此外，这一调整也有助于减少国际市场大幅波动对中间价的影响。

　　也有分析师做了一些更加具体的测算。

　　去年5月，在中国首次在人民币中间价机制引入“逆周期调节因子”之后，高盛曾经研究几周后发现，逆周期调节因子主要取决于前一交易日的人民币日间走势——平均来说，人民币日间交易中每贬值1个点子，将会引发次日人民币中间价相对CFETS模型隐含水平走强约0.7个点子。

　　高盛评价称，就操作层面而言，逆周期因子令政府可以通过设定中间价而发出政策指引、继而影响汇率，而不再仅有实际外汇市场操作这一个办法(此举会消耗外汇储备)。

　　去年8月，招商证券谢亚轩也对关于逆周期因子进行了一项测算，实验表明，在引入逆周期因子之后的20个交易日中，每天对人民币汇率回升的贡献是89个基点，或者0.0089。

　　同月，工银国际研究部主管、首席经济学家程实也发布了一份测算报告，研究表明，在引入逆周期因子后(5.31-7.30)，预期管理日均引导人民币兑美元升值的幅度高达61.9bp，远高于此前(4.1-5.26)的水平35.5bp。并且引入逆周期因子后，预期管理切实对人民币产生升值影响的概率为61.4%，而此前的概率仅为45.9% 。

　　这详细的展示了逆周期因子对于汇率双向预期管理的作用。因此，逆周期因子通过同时提高预期管理的效果和频率，加强了人民币汇率短期波动与长期趋势的一致性，进而有效提升了中间价对宏观经济基本面的反映能力。